在6月12日，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布了2017年5月汽車工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。其中：5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成5.1萬輛和4.5萬輛，同比分別增長38.2%和28.4%。而前5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成14.7萬輛和13.6萬輛，比上年同期分別增長11.7%和7.8%。

 

          浙商證券認(rèn)為，隨著目錄車型逐步推出，因2017年新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整等因素帶來的新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)低迷的狀況，正在逐步改善。展望全年，我們預(yù)計(jì)，2017年我國新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到69萬輛，同比增長1/3。其中，純電動(dòng)乘用車和純電動(dòng)專用車的產(chǎn)量有望分別達(dá)到42.5萬輛、8.25萬輛，同比增長61.6%、1.1倍；純電動(dòng)客車與插電式混合動(dòng)力汽車的全年產(chǎn)量大概率仍將同比下滑。

 

          興業(yè)證券投資建議：三條主線把脈電動(dòng)汽車投資：1）供需格局較好，存在技術(shù)壁壘的上游。2）主流供應(yīng)鏈核心零部件供應(yīng)。3）快速切入主流供應(yīng)鏈的供貨商。

 

          相關(guān)概念股：

 

          科泰電源：主業(yè)增長穩(wěn)健，電動(dòng)物流車租賃運(yùn)營項(xiàng)目啟動(dòng)

 

          1Q17業(yè)績符合預(yù)期：科泰電源公布1Q17業(yè)績：營業(yè)收入2.11億元，同比增長17.6%；歸屬母公司凈利潤797萬元，同比增長2.1%，對應(yīng)每股盈利0.02元。公司發(fā)電機(jī)組收入穩(wěn)定增長，業(yè)績符合預(yù)期。毛利率下降1.4ppt，主要由于發(fā)電機(jī)組原材料采購匯率影響以及競爭加劇；銷售/管理費(fèi)用率下降5.2/4.0ppt，主要由于剝離子公司捷星；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升2.0ppt，主要由于利息支出及匯兌損失增加；資產(chǎn)減值損失556萬，主要是壞賬計(jì)提同比增加，拖累業(yè)績增長。

 

          發(fā)展趨勢：發(fā)電機(jī)組快速增長，毛利率將略承壓。2016年板塊收入增長27%。2017年一季度訂單執(zhí)行情況良好，收入保持增長，有望在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。在海外市場，公司收購的香港泰德2017年有望貢獻(xiàn)500萬元以上的凈利潤增量。但由于競爭加劇，以及發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)口受匯率影響，產(chǎn)品毛利率將有所下滑。

 

          電動(dòng)物流車運(yùn)營項(xiàng)目即將啟動(dòng)。公司擬非公開發(fā)行不超過6400萬股募集不超過8.126億元，用于新能源物流車運(yùn)營項(xiàng)目。2017~19年將運(yùn)營11，000輛電動(dòng)物流車和5，500個(gè)充電樁，并建設(shè)智能運(yùn)營管理平臺。項(xiàng)目預(yù)計(jì)IRR為14.44%，回收期4.7年。雖然公司購車成本在補(bǔ)貼退坡后有所上升，但鑒于電動(dòng)車的使用成本優(yōu)勢以及快遞公司對物流車電動(dòng)化替代的強(qiáng)勁需求，公司租賃業(yè)務(wù)將穩(wěn)步推進(jìn)，2017年有望推廣約3，000輛。同時(shí)，公司將持續(xù)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資布局，未來有望提供業(yè)績彈性。然而由于行業(yè)處于政策調(diào)整期，定增也尚需股東大會和證監(jiān)會核準(zhǔn)，公司物流車業(yè)務(wù)尚存不確定性。

 

          風(fēng)險(xiǎn)：電動(dòng)物流車運(yùn)營業(yè)務(wù)推廣放緩；海外業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。

 

          中通客車：低估的新能源客車區(qū)域寡頭

 

          市場對新能源客車行業(yè)普遍持大幅下滑的悲觀預(yù)期，認(rèn)為新能源客車行業(yè)需求將穩(wěn)定增長，公司在行業(yè)內(nèi)的市占率將有比較明顯提升。由于新能源客車補(bǔ)貼大幅退坡，下調(diào)2017-2018年EPS為0.92、1.10元（原1.43-1.72元），結(jié)合同行業(yè)相關(guān)公司估值，給予其2017年16倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元（原21.45元）。

 

          新能源客車市場替換空間仍有增長，公司純電動(dòng)客車占比高，市場和規(guī)模優(yōu)勢明顯。認(rèn)為17年新能源客車仍有3%左右的增長空間，主要來源于低成本優(yōu)勢推動(dòng)下替換傳統(tǒng)客車市場。公司與創(chuàng)新聯(lián)盟簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方計(jì)劃在2017年共同向市場推出新能源客車總計(jì)2.3萬輛，有利支撐公司17年業(yè)績。

 

          電動(dòng)物流車布局完成，17年有望成為增量需求。公司自2015年三季度即開始布局物流車，目前已有11款車型上車型公告，在純電動(dòng)物流車上形成“輕舟”、“藍(lán)迪”雙產(chǎn)品線布局。公司有望憑借山東省區(qū)域壟斷能力打開銷量，形成新的業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)。

 

          國軒高科：“第一梯隊(duì)”受益政策紅利，大單落地展開乘用車新篇章

 

          政策推進(jìn)化解產(chǎn)能過剩，“第一梯隊(duì)”受益。新能源汽車新版補(bǔ)貼政策于2016年年底正式出臺，其中對動(dòng)力電池的能量密度提出了要求：乘用車對高于120Wh/kg的按照1.1倍給予補(bǔ)貼；商用車對高于115Wh/kg的按照1.2倍給予補(bǔ)貼。據(jù)此前測算，國內(nèi)動(dòng)力電池已進(jìn)入階段性產(chǎn)能過剩格局，新版補(bǔ)貼政策的出臺將逐步淘汰落后產(chǎn)能，有效化解產(chǎn)能過剩，“第一梯隊(duì)”動(dòng)力電池廠商將直接受益。據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)，2016年及2017年第一季度國軒高科動(dòng)力電池出貨量均位列國內(nèi)前五，穩(wěn)居動(dòng)力電池“第一梯隊(duì)”，優(yōu)勢明顯。

 

          布局上游，掌控核心，成本控制能力出色。公司積極布局上游，掌握關(guān)鍵材料核心技術(shù)，降低成本。正極材料方面，磷酸鐵鋰正極材料已實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，三元正極材料也將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)；負(fù)極材料方面，硅碳負(fù)極項(xiàng)目將于2018年開工建設(shè)，有望于2019年投產(chǎn)；隔膜方面則于2015年11月與星源材質(zhì)成立合資公司，以有效保證隔膜的專線供貨。基于公司出色的上游布局和成本控制能力，公司2016年綜合毛利率達(dá)到46.93%，處于同行業(yè)較高水平。

 

          商用車市場持續(xù)放量。2016年，公司約2Gwh的出貨量中大部分集中于商用車市場；2017年3月，國軒高科與中通客車簽訂2017年度供貨合同，合同總金額13.29億元，占2016年?duì)I業(yè)收入的27.93%，此外，公司將在2017年開始向新能源客車產(chǎn)量排名第一的宇通供貨，商用車市場持續(xù)放量。據(jù)真鋰研究預(yù)測，2017年純電動(dòng)商用車產(chǎn)量將有可能在2016年11.5萬輛的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅收縮，在此背景下，公司大客戶的開拓和大單的簽訂為該部分業(yè)績打下基礎(chǔ)。

 

          北汽新能源大訂單打開乘用車市場。2017年5月，公司與北汽新能源簽訂2017年度供貨合同，由2016年不足6000萬元的交易金額迅速提升至18.75億元合同金額，涉及5萬套動(dòng)力電池組，占2016年?duì)I業(yè)收入的39.41%。據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)，2016年北汽新能源純電乘用車產(chǎn)量4.64萬輛，位列第三；而根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計(jì)，2017年第一季度北汽新能源乘用車銷量位列第一，占第一季度乘用車總銷量的26%。公司此次與北汽新能源的大單簽訂明確了公司由商用車市場向乘用車市場的進(jìn)一步拓展，新的篇章正式開啟。

 

          聯(lián)姻上海電氣集團(tuán)，推進(jìn)儲能產(chǎn)業(yè)化。2017年5月，公司公告與上海電氣集團(tuán)股份有限公司共同投資設(shè)立參股子公司，主要經(jīng)營范圍包括基于鈦酸鋰材料為負(fù)極的儲能電池及材料等。上海電氣是全球最大的海上風(fēng)電整機(jī)制造商，公司與上海電氣的合作將有效促進(jìn)公司儲能電池的布局與消化，在儲能領(lǐng)域占據(jù)高地。